2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎ维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次算什么档次o)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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