5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fà学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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